京东数科递交科创板招股书 估值与蚂蚁差距何在

  经济观察网 记者 万敏9月11日晚间,京东数字科技控股股份有限公司(简称“京东数科”)披露了科创板上市招股说明书。招股说明书显示,京东数科拟发行股份不超过53802万股,占发行后总股本的比例不低于10%(行使超额配售选择权之前),计划募集资金总额为203.67亿元人民币。

  按照招股比例和募集资金简单估算,京东数科估值已超2000亿元人民币。近期,蚂蚁集团的A+H上市也在积极推进中,市场对其估值预期为2000亿美元左右。

  同样从消费类信贷、支持零售电商母公司的金融业务模式起家,走向数字科技为主的发展领域,京东数科与蚂蚁集团的发展路径有颇多相似之处,在招股说明书中,京东数科也将蚂蚁集团列为主要同类型竞争方之一,哪些原因使得两家公司的估值出现了以上差异?

  零售信贷规模约5000亿

  目前,京东数科主要的C端信贷产品为金条和白条,对标蚂蚁集团的借呗和花呗,前者为现金贷模式信贷产品,后者为消费信用支付产品。

  据招股书披露,各报告期京东金条的促成的贷款规模分别为 1,036.85 亿元、2,554.92 亿元、4,589.15 亿元和 2,612.17 亿元。对更为用户和市场熟悉的白条,招股书则并未披露贷款规模数据。

  但据8月末北京京东世纪贸易有限公司披露的《2020年度东道3号京东白条第一期资产支持商业票据募集说明书》,其中披露了京东白条相关数据,显示截至2019年末,京东白条应收账款余额增长至441.22亿元。

  据此估算,到2019年末,京东金条和白条的贷款余额约为5000亿元左右。而据蚂蚁集团的招股书披露,其截止2020年6月末消费信贷余额为17320亿元,两者出现了数量级差距。

  从用户数量来看,两者差距也不小。报告期各期,京东金条的年度活跃用户数分别为 302.08 万户、677.31 万户、1,520.57 万户和 1,424.17 万户。白条的年度活跃用户为 2,492.73 万人、3,584.36 万人、5,780.61 万人和 5,544.61 万人。

  而蚂蚁集团招股书披露,支付宝app年活跃用户10亿,月活跃用户7.11亿。

  收入方面,报告期各期,京东金条实现的科技服务收入分别为 9.20 亿元、20.88 亿元、36.60亿元和 26.36 亿元。白条产品科技服务收入分别为14.73 亿元、27.34 亿元、32.10 亿元和 17.94 亿元。

  简单相加,今年上半年金条和白条的收入约50亿元。蚂蚁招股书中披露,其微贷科技平台产品花呗、借呗等,2020年上半年收入285.86亿元。

  (图源:京东数科招股说明书)

  据招股书披露,从2017年至2020年上半年,报告期各期,京东数科营业收入分别为 90.70 亿元、136.16 亿元、182.03 亿元及103.27 亿元;归属于母公司股东的净利润分别为-38.20 亿元、1.30 亿元、7.90 亿元及-6.70亿元。

  蚂蚁集团2017年度、2018年度、2019年度实现营收分别为653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元和725.28亿元;净利润82.05亿元、21.56亿元、180.72亿元。

  消费贷款资产质量较稳定

  京东数科招股书披露,截至 2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日,公司促成的消费信贷资产 90 天以上逾期率分别为 0.88%、0.82%和 0.82%。公司平台促成的中小微信贷资产质量良好,截至 2017 年 12 月 31 日、2018 年 12 月 31 日、2019 年 12 月 31 日,90天以上逾期率分别为 0.83%、2.10%、1.33%。

  可供参考的一个数据是,据银保监会披露,至今年上半年,商业银行不良贷款率1.94%,较上季末增加0.03个百分点。而从上市银行披露的半年报来看,各家银行的信用卡、消费贷不良率均有不同幅度的上升。

  海通证券在近期的一份研报中指出,京东数科的消费金融发展初期利用平台积累的 C 端客户,为消费者提供消费金融产品,主打京东白条。后逐步发展了白条 ABS、白条联名卡等,并进一步开展金条等现金贷业务。同时打通多个场景,不断丰富旅游、租房、购房、装修、教育、农村金融等外部消费场景。受益于京东商城场景的多样化以及信用赊购消费者需求的不断增长,京东白条获客容易,白条技术核心为其风控能力。风控核心源自征信系统,通过大数据技术,以京东电商庞大数据库为基础,从环境、行为和账户风控技术等方向入手,有效的控制自身风险。

  金融业务持牌隐忧仍在

  从各项数据来看,京东数科的业务开展与京东集团的依存度较高。招股书披露,报告期各期,公司向京东集团销售商品和提供服务的金额分别为 26.75 亿元、39.60 亿元、53.12 亿元及 30.86 亿元,分别占同期营业收入的 29.50%、29.08%、29.18%及 29.89%。

  “除此之外,公司部分收入来源于与京东集团旗下京东零售平台上的第三方商户、消费者之间的交易,一定程度上依托于京东零售的应用场景。”招股书中称。

  一位分析人士对记者表示,从集团拆分独立后,京东白条等产品一直致力于走出京东生态圈,但效果并不显著。这一方面是由于消费信贷领域的市场竞争激烈,头部平台的市场占有率相对固定。另一方面,京东数科在支付、金融牌照方面的布局有一定缺陷。

  例如,京东数科拥有网银在线的支付牌照,但与全国性支付牌照不同的是,按照监管规定,网银在线只能在北京市开展银行卡收单业务,这也限制了京东支付在北京以外地区的拓展。

  目前,与京东数科同样身处金融科技第一梯队的蚂蚁集团、微信、百度的度小满金融等,已直接或间接持有银行、消费金融等金融牌照,而京东数科仅拥有小贷牌照。对比网络小贷,消费金融牌照的展业范围要宽泛很多。除了可在全国范围内发放个人消费贷款外,最为关键的是,根据相关规定,消费金融公司的最大杠杆倍数可达10倍,但网络小贷的杠杆水平只能在0.5-3倍的区间内浮动。

  而近期最高法对民间借贷利率上限的最新修订,给尚未能持有金融牌照的京东数科的消费信贷业务带来了一定隐忧。

  2020 年 8 月最高人民法院调整民间借贷利率的司法保护上限,以中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心每月 20 日发布的 1 年期贷款市场 报价利率(LPR)的 4 倍为标准,取代原来的“以 24%和 36%为基准的两线三区”。以 2020 年 8 月20 日发布的 1 年期贷款市场报价利率 3.85%的 4 倍计算为例,民间借贷利率的司法保护上限为 15.40%。

  按照最高法的解释,持牌金融机构不受此限制。但小贷公司牌照由各地政府金融办发放,目前还不属于金融牌照的序列,是否在法律解释中按照“民间借贷”范围界定,业界尚存争议。

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