景顺长城基金刘苏:“三好”投资是怎样炼成的

  刘苏,北京大学理学硕士,CFA,具有15年证券、基金行业从业经验,8年投资经验(截至2020.6.30)。曾担任深圳国际信托投资有限公司(现华润深国投信托)信托经理,鹏华基金高级研究员、基金经理助理、基金经理职务;2015年5月加入景顺长城基金管理有限公司,自2015年9月起担任股票投资部基金经理,现任股票投资部研究副总监。

  银河证券基金研究中心数据显示,截至2020年7月22日,刘苏管理的景顺长城动力平衡混合基金(260103)从他2015年9月底任职以来的累计回报达到145.57%,超越业绩比较基准达到110.66%。景顺长城品质成长混合基金(008712)今年来收益超30%。由其拟任基金经理的景顺长城竞争优势混合基金(008131)将于7月31日正式发售。

  “如果要明白人生如何得到幸福,首先是研究人生怎么才会变得痛苦;要研究企业如何做强做大,先得研究企业是如何衰败的。”查理.芒格的这一逆向思维理念对刘苏影响颇深。他坦言,从事投资研究时,会首先去想怎么样容易形成亏损。

  “是买到了资质不太好的企业,还是卖在了底部,亦或是企业缺乏竞争优势,买入成本过高……”这种反向思考的投资习惯赋予了刘苏跳出惯性,充分发掘市场、行业及企业价值的可能,并逐步积淀为一套行之有效的“生意经”:在坚持“下行风险小、上涨空间大”的原则下,充分发掘好行业、好企业和好时机相结合的“三好”投资机会。

  好行业源自好模式

  什么样的行业可以称得上是好行业?正如一千个人眼中有一千个哈姆雷特,刘苏认为这不仅见仁见智,而且随着基金经理对行业理解的不断加深也会有所调整。

  “最开始的时候我们认为需求不断增长的行业就是一个好行业,即所谓的朝阳行业,但逐渐地我们发现行业需求端的增长其实并不能决定这个行业里边企业回报的情况,我们开始重视对行业格局的研究。再往后,我们发现不同行业具备不同的商业模式,我们对好行业的理解也就变成了好的商业模式、好的成长空间和好的竞争格局。”刘苏告诉《大众证券报》记者,所谓好的商业模式就是能够带来持续增长自由现金流的商业模式,它和竞争格局、增长空间一起构成了“好行业”的基础。

  站在当前的时间点,刘苏认为,经历了一季度的疫情之后,伴随着企业盈利的逐季改善,市场很多板块的相对估值还处在中等偏下的水平,还有很多腾挪的空间。“如果用0到100度的水温来打比方,2018年年底,市场水温大约在0-5度之间;今年年初大约是30-40度;现在大约在65度左右的水平。”基于这一判断,刘苏认为市场短期还不具备很大的风险,还有不少机会可以去发掘,特别是代表中国未来转型方向的消费品、医疗服务、互联网或者先进制造业领域。

  消费品行业中,刘苏表示更青睐快速消费品;而医疗板块则是他长期看好的。“老龄化社会逐步来临,在医疗服务方面的支出也会越来越大。药房股,与新药研发相关的CRO、CDMO行业,连锁的专科医院,以及一些特别优秀的创新药企业,我们都很关注。”

  在刘苏心目中,真正的好生意应该能带来稳定增长的现金流,要么产品的差异化强,供不应求,能实现量价齐升;要么是老百姓的刚需,价格较低,提价敏感度不高;要么具备成本优势,能够实现产能的持续扩张。“在整个市场出现系统性下跌的时候,容易找到好行业、好企业、好时机三者共振的机会。”

  记者注意到,无论是2017年开始介入投资的文具行业,还是2018年三季度起持续买入的高端白酒个股,都为刘苏所管理的基金组合带来了不菲的投资收益。

  好团队成就好企业

  什么样的企业可以称得上是好企业?正如历史研究需要去伪存真、由表及里,刘苏认为基金投资同样需要剥开企业资本回报率是否超越同行,市场占有率是否不断提升的财务表象,深入挖掘其背后差异化的竞争优势和管理团队是否极具进取心和执行力等内在因素。

  “有一些行业,它的产品或者服务相对同质化,这个时候(尤其在行业早期)就需要看管理团队的执行能力、战略眼光和资产配置的能力。”在刘苏看来,真正的好企业要有较强的管理效率和资产配置能力,在实现比竞争对手更高回报率的情况下,市占率还能不断提升。“不过,企业本身及其外部环境也在不断的发生变化,管理层也难免会做出一些不理智的判断,买入后我们会持续跟踪、综合评估来确定是该继续加仓、还是持有已经到了一个卖点。”

  此外,刘苏表示也会通过相对集中分散个股来尽可能在宏观上降低关联度,避免组合整体的波动,以给投资者带来更好的体验,并有效控制风险。“我理解的价值投资,是要找到那些内在价值不断提升的标的,同时控制好自己的买入成本。”为此,刘苏一方面以合理的价格长期持有一些优质公司;另一方面会适时甄选一些竞争优势比较突出的企业大笔买入,体现在数据上就是较低的换手率和较高的个股回报率。

  记者注意到,刘苏管理的基金产品在过去5年间的换手率每年都不到100%,而他在今年初低位介入的部分优质个股几个月时间就已经实现了50%,甚至翻倍的投资回报。银河证券基金研究中心数据显示,截至7月22日,成立于今年初的景顺长城品质成长基金年内超额收益显著,30.07%的累计回报率超越同期业绩比较基准20.41%。景顺长城动力平衡基金更是业绩持续领先,从他2015年9月底任职以来的累计回报达到145.57%。

  好眼神寻觅好时机

  什么样的时机可以称得上是好时机?虽然频繁的择时并不利于基金业绩的表现,但刘苏深知,无论市场情绪、行业景气还是公司估值,对其拐点的把握是否精准往往直接决定了投资的成败。

  “每一次回过头来看,那些大牛股都出现在当下并不是最引人注目,但是未来有可能潜力很大的公司,而不是当下的明星股。”2013年对一家养殖类企业的调研令刘苏至今印象深刻。虽然当时传媒板块正火,而他调研的一家养殖企业已经连续亏损了两三年,但通过深入调研,刘苏看到了企业亏损背后孕育的突破机会。四年之后,传媒股股价普遍跌去了2/3,而这只当年很惨的养殖股股价则涨了6倍。

  千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金。好时机的发掘尤需一双投资慧眼,而屡经资本市场锤炼之后,刘苏已逐步总结出了象征投资“好时机”到来的两种情况:“其一,找到了成长空间大、增长潜力大,同时竞争优势非常突出的公司,且在DCF视角下估值合理;其二,当周期性行业处在景气底部,股价包含的市场预期普遍较低时,出现了有成本优势的龙头公司。”

  采访中刘苏特别强调道,对于过去几年已经被市场充分认同的一些优质公司,要持续跟踪,尽可能精确地去判断它的估值是否存在高估情况,以便适时关注投资风险。

  当然,刘苏也表示,好行业、好企业、好时机“三好”齐备的情况并不多见,在大部分情况下,当市场比较平稳的时候,会更重视好行业和好企业。对于好时机,估值合理即可;但当好时机确实不存在了,也会考虑卖掉。

  记者赵琦薇

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