打败机构!个人投资者报价更接近发行价 首批精选层询价有这些特点

原标题:打败机构!个人投资者报价更接近发行价 首批精选层询价有这些特点

6月29日,首批启动新三板公开发行的两家公司公布了发行价格。结果显示,颖泰生物发行价格定为5.45元,发行市盈率24.77倍;艾融软件为25.18元,发行市盈率49.31倍。

通过定价结果可知,两家公司发行价相比停牌前收盘价出现折价情况,艾融软件对比前收盘价34.08元,折扣率26.1%;颖泰生物对比前收盘价7.95元,折扣率31.4%。

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与现有板块估值相比,上述两家企业均超过主板23倍市盈率的限制,其中艾融软件的发行市盈率(49.31倍)更是看齐科创板,公开资料显示,科创板首批上市25家企业市盈率均值为49.16倍。

值得注意的是,两家企业发行价更接近个人投资者报价,可见,由于精选层打新权限的放开,大量个人投资者涌入,高报价表明了投资者的认可,投资者关系的处理不容小觑。

询价过程全梳理:

两轮剔除后确定有效报价

根据规定,投资者参与询价在全国股转系统中完成,询价时间为T-4日和T-3日的9:15-11:30、13:00-15:00两个时间段(T为发行申购缴款日)。参与询价的网下投资者应当以其管理的配售对象为单位进行报价,报价应当包括每股价格和对应的拟申购股数,每个配售对象只能申报一个报价,同一网下投资者全部报价中的不同拟申购价格不得超过三个。

接下来,发行价格需要经过两次剔除,再由发行人和保荐券商协商确定:

1、根据投资者核查剔除结果

对于投资者来说,需要在询价开始日前一个交易日(T-5 日)12:00 前完成中国证券业协会网下投资者注册,且相关配售对象已在证券业协会申请开通新三板网下询价权限,并在全国股转系统开通精选层交易权限,投资者需要具有良好的信用记录和必要的定价能力(即投资经验),网下投资者经过核查后,即可获取投价报告、参与询价。

若投资者没有按照要求提交相关资格核查文件,或投资者属于禁止配售范围(如关联方等),则该部分报价为无效报价。在颖泰生物的询价过程中,有82家网下投资者管理的86个配售对象的询价结果被剔除(共收到 998 家网下投资者管理的 1158 个配售对象的初步询价信息),艾融软件则76家网下投资者管理的 77 个配售对象被剔除(共收到1,237家网下投资者管理的1,373 个对象的初步询价报价信息)。

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2、剔除最高部分报价

剔除上述无效报价后的询价结果,按照申购价格由高到低、同一申购价格上按配售对象的拟申购数量由小到大、同一申购价格同一拟申购数量的按申报时间由后到前的顺序排序,剔除报价最高部分配售对象的报价,剔除部分不得参与网上及网下申购。

对于高价剔除的比例规定是这样的:如果网下投资者拟申购总量超过网下初始发行量15倍,剔除部分将不低于所有网下投资者拟申购总量的10%;如果网下投资者拟申购总量未超过网下初始发行量15倍,剔除部分将不低于所有网下投资者拟申购总量的5%。因剔除导致拟申购总量不足的,相应部分可不剔除。

具体到本次网下询价的两家企业而言,两家企业的申购倍数均在15倍以上。最终结果显示,颖泰生物高于5.96元/股的报价被剔除,共剔除171个配售对象,对应剔除的拟申购数量占本次初步询价剔除无效报价后拟申报数量总和210,548.13万股的10.16%;艾融软件则剔除了高于29.81元/股的报价,对应剔除的拟申购数量占剔除无效报价后拟申购数量总和36,796.18万股的10.58%。

3、发行人与保荐机构协商确定发行价格

在两轮剔除后,发行人和保荐机构考虑剩余报价及拟申购数量、所处行业、市场情况、募集资金需求等因素,协商确定发行价格、最终发行数量、有效报价投资者数量及有效拟申购数量。最终,颖泰生物的本次发行价格为5.45元/股,艾融软件的发行价格为25.18元/股。

注:若该价格超过剔除无效报价和最高报价后全部网下投资者报价的中位数与加权平均数,或超过本次申请公开发行前六个月内最近 20个有成交的交易日的平均收盘价及本次申请公开发行前一年内历次股票发行价格的1倍,需要在应当至少在申购日一周前发布投资风险特别公告。

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公募产品报价较为谨慎

发行价更接近个人投资者报价

相比较保荐机构在投价报告给出的估值建议,上述两家企业最终结果落在估值区间的低位。具体来看,西南证券投价报告曾表示,颖泰生物参考估值区间为5—9.42元,对应2019年扣非后归母净利润的市盈率区间为23-43倍;而根据光大证券投价报告,艾融软件每股估值区间为27.66-33.55元,对应2019年市盈率区间为47.43-57.54倍。

新三板公开发行的定价问题一直是公众关注的重点,如何判断新三板精选层股票估值位置也成为了难题。此前,有申万宏源分析师曾表示,可采用A股打折的方法对新三板股票进行估值,即精选层询价的建议为A股可比公司估值的50%-80%。

鉴于此,申万宏源根据颖泰生物可比公司估值与精选层折价模型,给出的询价区间为4.87-5.6元;不过,也有券商给出了10.26-11.64元的区间,比颖泰生物保荐机构西南证券给出的5-9.42元价格区间还要高。可见券商之间对新三板股票估值问题也各抒己见。

不仅券商之间在估值方面存在争议,根据艾融软件和颖泰生物挂牌发行公告,公募产品和个人投资者报价也有差异:

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由上表可知,颖泰生物的报价中公募产品报价中位数为5.32元,低于发行价5.45元。个人自有资金投资账户报价中位数(5.55元)则高于发行价,但与发行价的差异比公募产品报价更小。

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艾融软件也是如此,无论是报价中位数还是加权平均数,个人投资者报价均高于基金管理公司报价,同时,个人投资者报价也更接近于艾融软件发行价格。

以艾融软件为例,根据其发行公告,本次网下发行的有效报价网下投资者为 558家,管理的配售对象为597个。有效网下报价中,个人投资者数量占比逾80%,可见,由于1000万资产(证券账户最近一个月末总资产不低于1000万元)即可开通精选层网下打新权限,导致大量个人涌入,而且没有强制的分类配售规则,机构定价也就并不占绝对优势。

此前科创板首次公开发行证券采用询价方式的,均仅面向证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者询价。而精选层的定价允许个人投资者的介入,从询价结果来看,询价结果与个人投资者的期望更加接近。

此外,虽然现在精选层打新收益如何还未可知,但通过原有新三板挂牌公司转板到A股后的股价和估值的变化情况作为参考,可以发现:

2019年共有43家新三板企业成功转板A股,其中主板5家,中小板11家,创业板13家,科创板14家。据统计显示,其中40家公司(有3家仅挂牌)在新三板摘牌时的平均市值为19.13亿元,平均市盈率为20.93。

而这43家新三板企业在A股上市后的最高股价与其IPO发行价格相比,平均溢价率达到280.19%,溢价率中位数为192.23%,其中溢价王指南针最高溢价率达到1095.84%,涨了将近11倍。

虽然对比科创板、创业板总体呈现低中签率、高涨幅的特点,精选层由于全额保证金制度、新股连发资金需求巨大、大量公募产品难改契约、二级市场参与人数等原因,或许会呈现高中签、低涨幅的特点。但精选层依然有较高的获利机会。

对于此次定价结果,有业内人士表示,虽然两家公司最终的价格市盈率不低,但是实际市场预期的市盈率更高。主要是由于首发网下询价机制发挥了重要作用,对最高报价10%部分进行了剔除,抑制了投资者顶格报价,且首批发行享受政策红利的情况下,给上市后股票留出足够的盈利空间。返回本站,查看更多

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