透过新东方、好未来财报看教培行业趋势

原标题:透过新东方、好未来财报看教培行业趋势

《透过新东方、好未来财报看教培行业趋势》

作者 | 多鲸教育研究院

来源 | 多鲸

图片来源 | Unsplash

七月酷热,一边是教育行业轰轰烈烈的暑期营销大战,一边是上市教育公司季报、年报发布时。消费者和投资人拿着真金白银用脚投票 ,使得教育公司几家欢喜几家忧。而作为教培行业的航母级公司,好未来和新东方的一举一动,历来都是教育行业的风向标。

7 月 28 日,新东方 2020 财年全年及截至 2020 年 5 月 31 日的 2020 财年第四季度财报如期而至。财报显示,2020 财年全年净收入约 35.79 亿美元,同比增长 15.6% ;运营利润 3.99 亿美元,同比增长 30.6%;净利润 4.13 亿美元,同比增长 73.6% 。

本季度新东方营收 7.99 亿美元,较去年同期 8.43 亿美元,同比下降 5.3% ;运营利润 1030 万美元,同比下降 86.7% ;净利润 1320 万美元,同比下降 69.5% 。财报发布当天, 因净利润同比大幅下跌,加之第一季度净营收预期不佳新东方盘前股价一度下跌超 4%。

7 月 29 日早间,新东方在线发布盈利警告,称截至 2020 年 5 月 31 日,新东方在线 2020 财年预计亏损在 7 至 8 亿元之间,与 2019 财年亏损 6400 万元相比, 亏损大幅上升。盈利警告公告一出,当日新东方在线收跌 7.66% ,母公司新东方股价也由涨转跌,收跌 3.05% 。

而此前 6 月 30 日,好未来已披露了截至 2020 年 2 月 29 日的 2020 财年业绩。2020 财年,好未来营收 32.733 亿美元,同比增长 27.7% ;运营利润 1.374 亿美元,同比减少 59.8% ;净亏损 1.102 亿美元,2019 财年的净利润 3.672 亿美元, 由盈转亏。

7 月 30 日,好未来也发布了其截至 2020 年 5 月 31 日的 2021 财年第一季度未经审计的财报。财报显示,2021 Q1 好未来实现净收入 9.11 亿美元,同比增长 35.2% ;实现经营利润 3550 万美元,同比下降 26.8% ;实现净利润 8170 万美元,上一财年同期为净亏损 1620 万美元, 扭亏为盈。

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虽然新东方、好未来两家财年时间计算不同,不过以自然月来算,迄今发布的均是截至 2020 年 5 月 31 日的 3 个自然月的财务状况,时间上一致,还算有得一比。常读常新的财报,在如今时点对比来看,能解读出什么端倪,看出什么趋势?

▍看股价,在线受捧,老大哥遭遇劲敌

财报直接影响股价,而股价则是一家上市公司发展情况的晴雨表。

回看新东方起家历程,1993 年成立,2006 年上市,在 2013 年之前几无对手,迅猛增长。此后三年公司内部调整,2016 年再次扩张,发力 K12。虽业绩规模超好未来,但进入成熟期增速放缓,估值被反超,此后虽股价波动,但整体平稳发展。

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新东方上市以来股价走势图 图源:雪球

再看好未来起家历程 ,2003 年成立,2010 年上市,7 年成长积淀,2013 年重新定位,以科技推动教育,获资本认可,此后以年化 40% – 60% 的收入增速高速发展,直到 2017 年市值首超新东方,形成双巨头。2018 年开始,公司进入初级成熟期,减弱扩张速度,但仍保持一定增速。

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好未来上市以来股价走势图 图源:雪球

对比两家公司上市以来股价走势图,不难看出 2013 年是一个重要的时间节点。回顾中国教培行业发展史, 2013 年正是在线教育起风时。在线教育 2010 年前就已出现,但受限于技术原因与市场认知,未获大力发展。

随着 2013 年起资本浪潮助力,无数玩家入局,一时风起云涌。录播、直播、双师等新模式轮番上阵,百花齐放,欣欣向荣。借着在线教育的东风,赛道细分风口迭出,诸如在线题库、在线少儿英语等,明星创业项目层出不穷。

面对在线教育的机遇,新东方和好未来做出了不同的选择。前者谨慎保守,选择夯实线下;后者勇于尝试,重点发力在线教育,学而思网校的旗帜四处张扬。资本市场对两者不同的的策略态度也给予了不同的回应。2017 年 7 月 28 日,好未来以 127.43 亿美元的市值超越新东方,夺得行业龙头。

2020 年疫情发生,在线教育迎来高速发展,真正的大趋势与真风口即 在线教育成为不可扭转的大势曾经引领行业的「老大哥」新东方高光时刻不再,再遇劲敌。

2020 年 3 月 13 日,中公教育以 1390 亿元的市值超过新东方,跃居行业第二,致使新东方跌至行业第三。美东时间 2020 年 7 月 9 日收盘,上市刚一年多的跟谁学总市值达 209.75 亿美元,首次突破 200 亿美元。截至 2020 年 7 月 31 日收盘, 跟谁学总市值 205.43 亿美元,逼近新东方总市值 218.93 亿美元。

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跟谁学上市以来股价走势图 图源:雪球

再反观早在 2000 年便成立的新东方在线,截至北京时间 7 月 31 日港股收盘,总市值 337.40 亿港币。经历内斗和管理层大换血,在在线教育整体向好的发展时点,发出 7 至 8 亿元的高额盈利亏损警告。

此外,在一级市场,在线教育的黑马们也正迅速崛起,猿辅导融资 10 亿美元,估值 78 亿美元、累计用户破 4 亿,作业帮融资 7.5 亿美元,月活用户超 1.7 亿。这些正在高速成长的独角兽公司,同样不容小觑。

公司市值变化的背后,能否持续保持高增长是市场关注的核心。

由于新东方的估值不包括新东方在线,好未来的估值却包括了学而思网校,导致一直以来新东方市值远低于好未来。

但值得注意的是,如今,好未来的市值已远超新东方与新东方在线总市值之和。而跟谁学市值迅速比肩新东方,也足见资本市场对 在线教育成长性的长期看好。

▍看布局,加码线下,逐鹿下沉市场

2020 年,对新东方和好未来都是关键性的一年。疫情的发生,对整个教培行业带来了不可逆的影响与改变。

透过新东方、好未来两家最新财报,所表露的发展特征和布局规划,探究教培行业的最新变化和未来机遇,可发现其增长的动力有二,第一便是 下沉市场。

作为总部同在北京海淀区的新东方、好未来,当中国一二线城市教培市场趋于饱和、流量红利逐渐消失,三四五线城市超 10 亿的人口缺乏优质教育资源、有意将 教育「消费升级」下沉已是行业共识。

财报数据显示,截至 2020 年 5 月 31 日,新东方学校和学习中心总数达 1465 家,相比上季度净增 49 家,其中在现有城市新增 44 个学习中心,并在 5 个新城市开设了 1 所培训学校和 4 所双师模式学校。新东方首席执行官周成刚还表示,下一财年新东方教室总面积计划扩展 约 20 – 25%称「新的学习中心和强大的财务能力将有助新东方进一步巩固市场地位」。

而截至 2020 年 5 月 31 日,好未来在 90 个城市共设有 936 个教学中心,多于截至 2020 年 2 月 29 日设于 70 个城市的 871 个教学中心。

从总量来看,好未来 939 个教学中心仍与新东方 1465 个教学中心相差不少,但论单季度,好未来 新进 20 个城市、新增 65 个教学中心的增量明显高于新东方新进 5 个城市、新增 49 个教学中心的涨幅。

此外,根据东方教育的一项研究结果显示,好未来目前线下教学中心,分散位于7 个一线城市、18 个二线城市、43 个三四线城市,相应的收入占比约为 65%、30.8%、4.2%,一线城市依然是收入的核心来源,并且保持 30% 的中高速增长,二线城市增速约 40% ,三四线城市则呈现三位数的高速增长。

而不论是好未来还是新东方,能向三四线城市挖掘新的需求增长点,都受益于 双师模式早期下沉首要难点就是师资问题。三四线城市维持标准化优秀师资难度大,单凭品牌难与当地机构、个体教师竞争,基于双师模式的标准化运营就成为了大公司下沉扩张、打开市场的致胜关键。

但随着双师模式的逐步成熟,新东方与好未来利用双师模式抢占线下市场尤其是下沉市场,也势必愈发激烈。

更快速、更激烈的下沉市场布局也带来了更大的 运营成本压力。更多的教学中心意味着更多的师资、教室、管理等成本投入。且下沉市场教师匮乏,即使在双师模式下,老师的运营成本也随之上升。

财报显示,由于给教师的补偿增加、运营学校以及学习中心数量上升导致租金成本上涨等等原因,新东方 2020 年第四财季的 营业成本从上一年同期的 3.71 亿美元增长至 3.91 亿美元,同比增长 5.34%。同时,报告期内新东方毛利率为 51.0%、净利润率为 6.1% ,均同比有所下降。

此外,伴随着扩张的线下教学中心,新东方报告期内生源数量 不升反降学科辅导及考试相关课程注册学生数仅为 258.6 万,相比去年同期下降6.2%。获客成本也增长至 45.46 美元,同比增加 18.77%。

相反,好未来本季度正价课注册学生数达到 295.6 万人,同比 大幅增长72.1% 。报告期内,好未来毛利率为 52.8% 同比有所下降,净利润率 12.6% 同比有所上升。

由此来看,同样是选择加码线下、逐鹿下沉市场,这一策略在短期内、可反映到新东方、好未来财报的业绩表现却并不相同。背后自然有各种各样的原因,但其中一个非常重要的原因则是新东方和好未来线上、线下业务占比的不同。

看营收,线上线下,OMO 大势所趋

疫情之下,线下教培遭受重创,在线教育却迎来机遇,在线业务成为了教育公司强有力的业绩增长点。

2018 – 2020 三个财年,虽然差距正逐渐拉近至 3.05 亿美元,但新东方的净收入始终超过好未来。而疫情发生后,截止 2020 年 5 月 31 日的最新财季,好未来净收入 9.1 亿美元,较去年同期大幅增长 35.2%,反超新东方的净收入 8 亿美元。后者甚至净收入同比下降 5.3% 。

此外,报告期内新东方取得非美国会计准则下归属于股东净利润 4850.5 万美元,同比下降 49%,而好未来本季度取得非美国会计准则下归属于股东净利润 1.15 亿美元,同比涨幅高达 10 倍。

净收入反超、净利润 10 倍涨幅的背后一方面是由于海外疫情蔓延导致新东方海外相关业务受阻,相关收入同比下降 52% ,另一方面有赖于好未来长期以来对在线教育的大力投入。面对疫情所带来的在线教育用户数猛增,好未来可承接流量、顺势转化、增加业绩。如今,好未来的线上业务收入占比已从 2017 财年 Q4 的 5.2% 提升至 2020 财年 Q4 的 24% 。

这 24 % 的占比,看上去线上业务收入贡献还不高,但招生人数的占比在快速提高,正成为推动公司业绩二次成长的关键动力。对比来看,新东方线上业务在 2019 财年仅占 4%,与 2018 财年持平。

但竞争更激烈、对流量更依赖的在线教育也给好未来带来了 营销费用的急速增长。从 2018 年下半年开始,好未来的市场和营销费用出现快速增长,一举远超新东方。在费用占比上,好未来营销费用占总经营费用的比率也逐年攀升,从 2018 财年的 38.5% 升至 2020 财年的 50.9%,占比超过一半。反观新东方的营销费用占比相对稳定,2018 – 2020财年占比分别为 29%、27.1%、28%。

财报显示,最新一财季,好未来的营销费用从 2019 财年 Q1 的 9450 万美元增长 64.4% 至 1.554 亿美元。而新东方在本季度的市场营销费用投入较去年同期仅增加 11.4% 至 1.18 亿美元。

居高不下的营销获客费用一直在线教育的通病。头部企业在品牌方面的投入变大,也推动着整个在线教育获客成本的水涨船高。对学而思网校而言,借助线下业务打造的坚实品牌基础,进行网校推广,对比纯在线机构,具有营销优势,但 差距正在收窄。如何在大力发展线上教育的同时,平衡好线下线上投入,以稳定营收和利润,是摆在好未来面前的重要考验。

值得注意的是 2021 财年 Q1,在经过了 2020 财年 Q4 净亏损 9007 万美元、 2020 财年净利润大幅下滑之后,好未来已实现 扭亏为盈。好未来首席财务官罗戎表示,「一季度的业绩增长主要来自于学而思网校和学而思培优的业务驱动,学而思网校的业绩在一季度增长较快,学而思培优业务也保持着健康的增长。」

同时,不同于新东方相对稳健的市场策略,新东方在线终于开始 「烧钱换规模」。盈利警告显示新东方在线 2020 财年预计亏损 7 至 8 亿元。对于亏损原因,称是主要由于研发、经营及员工激励成本增加所致。其中,相关成本增加主要是由于 K12 业务的相关基础设施扩张投资增加所致。并称,相关投资虽不会实时于短期内在财务业绩中看到成果,但长远看终可体现在业绩中,换言之,即 战略性亏损。

但此时新东方在线豪掷千金,想烧钱换规模是否还行得通?

2020 财年上半年,在经过了 2019 年暑假营销大战后,新东方在线的收入增速从超 40% 下滑到 18.8%。面对跟学而思网校、作业帮、猿辅导、跟谁学等第一梯队越来越大的差距,有行业人士直言评价,「 新东方在线已经掉队了」。 如今,虽有疫情对在线教育的整体利好,但如果新东方在线没有差异化创新,一味烧钱,恐怕只会被拉入免费课、低价课的无限战争。当然,究竟营收、利润增长如何,还需等财报出炉。

结来说,教育行业的特性决定了行业集中度很难提高,即使龙头企业,毛利可达 50% – 60% 的情况下,因人员成本、销售成本、管理成本、技术投入、场地租金费用巨大,净利润也难大幅提升,容易导致增收不增利。

目前,新东方、好未来作为行业两大龙头,都践行着线上线下 OMO 双轮驱动的策略,一边加码线下,发展双师模式,扩张学习中心,逐鹿下沉市场;另一边积极拥抱在线教育,甚至不惜烧钱换规模、亏损换速度。

在线上线下融合的 OMO 模式之下,线下作为教育公司业务扩张及开拓市场的重要途径,像一块基石支撑公司的稳健增长。线上作为日益激烈的主要竞争场景,成为不可或缺的高增长力来源。

而线上线下的融合,将有助于「增收不增利」困境的解决。

在 7 月 28 日,新东方 2020 财年 Q4 财报会上,新东方方面表示,OMO 将是新东方的主要商业模式。新东方已从过去两到三年的 OMO 模式中获利,而新的 OMO 模式将提高公司的利润率。同日,7 月 28 日,好未来举办 2020 好未来 TI 智慧教育开放合作大会,宣称好未来将用更懂教育的科教产品推动行业进步,在后疫情时代助力教育 OMO 模式发展。

在那一天,两块教育行业的风向标,一同指向了 OMO。

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报告题目:

深度剖析好未来、新东方成长之路

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